浙商證券股份吉印通馬莉,史凡可,傅嘉成近期對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《太陽(yáng)紙業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：22Q*業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)突出》，本報(bào)告對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.*元雙膠紙。

太陽(yáng)紙業(yè)(00207*)

投資要點(diǎn)

基本事件

2月27日，公司公告2022年業(yè)績(jī)快報(bào)雙膠紙。2022全年收入*99.*1億（同比+2*.**%），歸母凈利27.7*億（同比-*.0*%），扣非歸母凈利27.*0億（同比-*.**%）。22Q*收入10*.11億（同比+2*.*0%），歸母凈利*.10億（同比+170.*9%），扣非歸母凈利*.0*億（同比+1*9.71%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。

Q1展望：溶解漿價(jià)格企穩(wěn)、文化紙?zhí)醿r(jià)落地雙膠紙，箱板紙有望觸底回升

溶解漿：22Q*均價(jià)*22*元/噸（同比+20.*%、環(huán)比-11.*%），自*月價(jià)格高點(diǎn)9*00元/噸小幅回落，疊加22Q*運(yùn)輸不暢發(fā)貨受阻，拖累Q*外賣漿的盈利環(huán)比下降；2*Q1截至2月2*日溶解漿均價(jià)727*元/噸，基本實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)，我們預(yù)期2*Q1溶解漿銷量有所恢復(fù)且單噸盈利企穩(wěn)，綜合盈利實(shí)現(xiàn)改善雙膠紙。

文化紙：22Q*銅版紙/雙膠紙均價(jià)分別為****元/噸（同比+*.1%，環(huán)比+*.*%）、****元/噸（同比+*.*%，環(huán)比+20.*%），高價(jià)紙漿成本推動(dòng)10-11月紙價(jià)提漲，但盈利仍然承壓雙膠紙。展望2*Q1春季教輔資料招標(biāo)需求提升，雙膠紙兩輪漲價(jià)函提漲有望落地；下游傳單、展會(huì)等社會(huì)需求恢復(fù)，銅版紙價(jià)格開始提漲。成本端，22Q*針葉漿、闊葉漿內(nèi)盤均價(jià)分別為7**1元/噸（同比+**.0%，環(huán)比+2.2%）、***2元/噸（同比+*2.9%，環(huán)比-0.*%），22Q*漿價(jià)高位但針、闊葉漿11月后環(huán)比均有走弱，考慮全球供給投放2*年漿價(jià)溫和下跌的趨勢(shì)較為確定，公司銅版紙、雙膠紙單噸盈利均有望實(shí)現(xiàn)改善。

箱板紙：（1）國(guó)內(nèi)方面，22Q*箱板紙/瓦楞紙均價(jià)分別為**79元/噸（同比-1*.*%，環(huán)比-*.7%）、**21元/噸（同比-21.*%，環(huán)比-*.0%），22Q*下游需求低迷紙價(jià)走弱雙膠紙。展望2*Q1下游紙箱廠庫(kù)存消化，紙價(jià)底部整理后續(xù)預(yù)期伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、下半年旺季到來(lái)觸底反彈。成本端，22Q*國(guó)廢均價(jià)19*9元/噸（同比-19.0%，環(huán)比-*.7%），22Q*下跌主要系紙價(jià)疲弱需求不旺，預(yù)計(jì)2*Q1底部震蕩為主。（2）海外方面，22Q*美廢價(jià)格212美元/噸（環(huán)比-*1.*%），預(yù)計(jì)2*Q1起老撾基地牛皮箱板紙開始使用低價(jià)原材料，單噸盈利開始修復(fù)。

產(chǎn)能不斷拓張雙膠紙，加速推進(jìn)南寧基地建設(shè)

2022年公司的漿、紙合計(jì)產(chǎn)能合計(jì)突破1000萬(wàn)噸，其中漿產(chǎn)能達(dá)到***萬(wàn)噸（化機(jī)漿1*0萬(wàn)噸、化學(xué)漿10*萬(wàn)噸、本色漿20萬(wàn)噸、溶解漿*0萬(wàn)噸、新型纖維原料*0萬(wàn)噸、木屑漿10萬(wàn)噸、廢紙漿*0萬(wàn)噸），造紙產(chǎn)能*00萬(wàn)噸以上（非涂布文化紙21*萬(wàn)噸、銅版紙*0萬(wàn)噸、生活紙*9萬(wàn)噸、淋膜原紙*0萬(wàn)噸、牛皮箱板紙2*0萬(wàn)噸）雙膠紙。山東搬遷至廣西北海的*0萬(wàn)噸PM*文化紙機(jī)、10萬(wàn)噸生活用紙于22年底前陸續(xù)順利投產(chǎn)。未來(lái)重點(diǎn)建設(shè)南寧林漿紙一體化項(xiàng)目，南寧審批一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)220萬(wàn)噸的高端包裝紙生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)一期100萬(wàn)噸箱板紙產(chǎn)線和*0萬(wàn)噸配套本色漿線將在2*下半年投產(chǎn)，隨著項(xiàng)目建成，公司產(chǎn)品布局更加完善，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

林漿紙一體化布局雙膠紙，三大基地協(xié)同發(fā)展

公司山東、廣西、老撾三個(gè)基地各有優(yōu)勢(shì)雙膠紙。山東漿紙產(chǎn)能綜合調(diào)配，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；廣西基地享有稅收優(yōu)惠政策、能源成本享有比較優(yōu)勢(shì)，其中北海基地臨近港口便于原料進(jìn)口，南寧林業(yè)資源豐富、運(yùn)輸半徑較廣；老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)種植面積不斷擴(kuò)大，木片、漿供給量持續(xù)提升；公司三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、漿紙靈活調(diào)配能力突出，在上游原料布局方面領(lǐng)先同行。

投資建議

公司為多元化大宗紙優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)，當(dāng)前PB約1.*X（歷史區(qū)間1.2-*.*X），建議左側(cè)布局雙膠紙。預(yù)計(jì)公司22-2*年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收*99.09/*1*.*2/**1.**億元，同比+2*.7*%/+*.**%/+*.*1%；歸母凈利潤(rùn)27.9*/*0.77/**.*9億元，同比-*.**%/+10.1*%/+9.1*%，對(duì)應(yīng)PE分別為1*X/12X/11X，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期雙膠紙。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)9*.0*%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2*.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.*1雙膠紙。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1*家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1*.1*雙膠紙。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，太陽(yáng)紙業(yè)（00207*）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)*星，好價(jià)格指標(biāo)*.*星，綜合指標(biāo)*星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ *星，最高*星）

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